TCDN - Báo cáo tài chính quý 3/2025 cho thấy tài sản rủi ro của VCBS phình to, đặc biệt ở margin và các khoản phải thu, nhưng dự phòng lại giữ nguyên, tạo ra sự lệch pha giữa tốc độ mở rộng tài sản và mức độ bảo vệ rủi ro.

Kết thúc quý 3/2025, Công ty Chứng khoán Vietcombank (VCBS) ghi nhận doanh thu hoạt động 646,23 tỷ đồng, tăng 79% so với cùng kỳ. Chi phí hoạt động tăng 90% lên 297,48 tỷ đồng, nhưng vẫn thấp hơn tốc độ tăng doanh thu.

Nhờ đó, lợi nhuận trước thuế đạt 297,12 tỷ đồng, tăng 182%, còn lợi nhuận sau thuế đạt 237,99 tỷ đồng, gấp gần 2 lần cùng kỳ. Kết quả này có được nhờ thanh khoản thị trường cải thiện và mảng tự doanh – môi giới tăng trưởng mạnh, giúp biên lợi nhuận tiếp tục mở rộng.

Margin tăng 60%, kéo rủi ro tín dụng lên cao

Theo báo cáo quý 3/2025, dư nợ cho vay ký quỹ (margin) tại VCBS đã tăng mạnh từ 5.706 tỷ đồng đầu năm lên 9.162 tỷ đồng cuối quý 3, tương đương mức tăng khoảng 60%.

Biểu đồ dưới đây cho thấy rõ mức độ tăng trưởng margin vượt trội so với các khoản mục khác:

Sự mở rộng dư nợ margin là động lực đóng góp lớn cho doanh thu lãi vay của VCBS trong kỳ. Tuy nhiên, dư nợ margin thường đi kèm rủi ro thị trường cao, đặc biệt trong bối cảnh thị trường chứng khoán biến động mạnh từ cuối quý 3.

Bên cạnh đó, các khoản phải thu, tổng số dư cuối quý đạt 312 tỷ đồng, tăng đáng kể so với 201 tỷ đồng đầu năm, tương đương tăng 55%.

Trong đó, phải thu dịch vụ công ty chứng khoán cung cấp tăng từ 2,1 tỷ lên 2,9 tỷ; phải thu từ đầu tư và lãi đầu tư tăng từ 186,9 tỷ lên 304,9 tỷ; phải thu khác gần như giữ nguyên (977,6 triệu).

Dự phòng rủi ro gần như không tăng

Trong khi margin và phải thu đều tăng rất mạnh, thì dự phòng phải thu khó đòi lại đứng yên.

Cụ thể, theo báo cáo quý 3/2025, VCBS ghi nhận dự phòng đầu năm và cuối quý không thay đổi là 0,978 tỷ đồng, trong khi trích lập mới trong kỳ chỉ đạt 12,8 triệu đồng, gần như bằng 0 so với quy mô dư nợ.

Như vậy, dư nợ margin tăng hơn 3.455 tỷ nhưng dự phòng margin gần như bằng 0. Phải thu tăng thêm hơn 110 tỷ nhưng dự phòng vẫn giữ nguyên 0,978 tỷ.

Mặc dù VCBS công bố lợi nhuận quý 3 tăng tích cực so với cùng kỳ, nhưng một phần không nhỏ đến từ margin tăng mạnh giúp tăng thu lãi, chi phí dự phòng thấp bất thường giúp lợi nhuận ròng tăng hơn.

Tuy nhiên, theo các chuyên gia tài chính đây là lợi nhuận rủi ro, vì nếu thị trường giảm sâu hoặc khách hàng mất khả năng thanh toán margin, VCBS có thể phải ghi nhận khoản tổn thất lớn hơn trong các kỳ tiếp theo.